今年以來，中茶股份、八馬茶業(yè)更新招股書，瀾滄古茶轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股重新遞表，誰能摘得“茶業(yè)第一股”再生懸念。

茶企上市之難，可以從十年前安溪鐵觀音集團終止審查，華祥苑、信陽毛尖、四川竹葉青、杭州龍井茶集團等IPO（首次公開募股）未果中得以印證。而自天福（開曼）控股有限公司2011年登陸港股后，A股、H股至今未能再迎來一家上市茶企，原“茶業(yè)第一股”龍潤茶也因內(nèi)控問題、連年虧損于2021年被取消港股上市地位。

據(jù)業(yè)內(nèi)分析，我國雖是茶葉產(chǎn)銷大國，但產(chǎn)業(yè)集中度較低，茶企數(shù)量多而分散，整體規(guī)模偏小，達(dá)到一定規(guī)模的品牌企業(yè)更為稀少。2021年參加調(diào)研的184家茶企中，凈利潤在1億元以上的企業(yè)僅有14家。即便是營收規(guī)模突破10億元的茶企，市占率尚不足1%。由于茶企缺少長期穩(wěn)定的高速成長基礎(chǔ)，上市存在難度。

而從龍潤茶、抱兒鐘秀、白茶股份、黑美人等上市、掛牌茶企近年收到的監(jiān)管處罰來看，茶企能否規(guī)范化運營，商業(yè)模式是否具備可靠性和可持續(xù)性，一直是IPO進程中被重點監(jiān)管審核的內(nèi)容。

茶企上市一波三折

茶企上市之難，從三家公司的“闖關(guān)”經(jīng)歷可見一斑。

早在2013年，八馬茶業(yè)股份有限公司（簡稱“八馬茶業(yè)”）就曾謀求在深交所中小板上市，最終于2015年以“鐵觀音第一股”的名號掛牌新三板。2018年4月，完成茶葉全品類轉(zhuǎn)型的八馬茶業(yè)因“長期戰(zhàn)略調(diào)整需要”終止掛牌，于次年7月對外公示A股上市輔導(dǎo)備案信息。2021年12月，八馬茶業(yè)向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股說明書，在經(jīng)歷三輪問詢后撤回上市申請。2022年5月，八馬茶業(yè)與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，于同年9月披露新招股書，將上市策略轉(zhuǎn)向深市主板。

號稱“中國第二大普洱茶公司”的瀾滄古茶，上市之路同樣坎坷。2020年7月，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡稱“瀾滄古茶”）、中國茶葉股份有限公司（簡稱“中茶股份”）兩家茶企的招股書，瀾滄古茶當(dāng)時擬在深交所主板上市。與中茶股份相比，瀾滄古茶曾搶先一步獲得上會機會，原定于2021年6月3日上會。不過就在上會前一天，瀾滄古茶主動申請撤回申報材料，證監(jiān)會決定取消對其發(fā)行申報文件的審核。2022年5月，瀾滄古茶轉(zhuǎn)道港交所遞表，并于今年2月更新申報文件。

與上述兩家茶企相比，中茶股份主板上市目標(biāo)明確。據(jù)上交所官網(wǎng)信息，中茶股份已在2023年3月15日完成問詢，但因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，需要補充提交，上交所于3月31日中止了其發(fā)行上市審核，目前審核狀態(tài)為“中止（財報更新）”。

“茶企上市有多難？看完這份600多頁的審核問詢函就能大概知道了。”2021年5月，深交所向八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行下發(fā)審核問詢函，涉及創(chuàng)業(yè)板地位、門店管理、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、食品安全、加盟模式、財務(wù)規(guī)范性等30項共140余個問題。有著20余年從業(yè)經(jīng)驗的北京天下名山茶業(yè)有限公司董事長鄧增永當(dāng)時注意到，僅八馬茶業(yè)保薦機構(gòu)的問詢回復(fù)報告就長達(dá)633頁。

“看完這份報告，可能對茶企上市的難度有了大概了解，對將來有志于在中國資本市場IPO的茶企也有一定借鑒意義。”鄧增永認(rèn)為，就目前中國茶業(yè)現(xiàn)狀而言，能向證監(jiān)會提交材料并被受理的茶企，總體而言位于行業(yè)前列，但上市規(guī)則不會對茶企網(wǎng)開一面，“所以真實性、規(guī)范性、可持續(xù)性自然就是題中之義。”

“小散亂”難住上市路

“茶業(yè)第一股”的爭奪可追溯到十年前，一個“難”字貫穿始終。

2012年6月，安溪鐵觀音集團披露招股書，成為當(dāng)時爭奪“A股首家上市茶企”的有力競爭者。然而伴隨業(yè)績虛增、隱瞞關(guān)聯(lián)交易、公司名稱與地理商標(biāo)混淆、對單一原料嚴(yán)重依賴等質(zhì)疑，2013年1月，安溪鐵觀音集團以“終止審查”的方式結(jié)束了上市沖刺之旅。

安溪鐵觀音集團退出后，來自福建的華祥苑成為當(dāng)時A股唯一等待過會的茶企。同期，港股上市公司華豐集團宣布收購大自然茶業(yè)科技有限公司股權(quán)，福建省安溪縣首家上市茶企的希望轉(zhuǎn)移到了大自然茶業(yè)身上。此后陸續(xù)傳出上市消息的，還有信陽毛尖集團、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)集團等，但均無后話。

茶企規(guī)模小、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、市場集中度低、缺乏現(xiàn)代管理制度、市場環(huán)境混亂，即“小散亂”“有品類、無品牌”的產(chǎn)業(yè)特點，被外界視為茶企難上市的主要原因。

與我國茶葉產(chǎn)銷大國的地位相比，我國茶企業(yè)績體量普遍偏小。以港股茶企“獨苗”天福為例，憑借全品類布局、門店開拓、店面管理等在當(dāng)時領(lǐng)先于同行的運營手段，天福營收規(guī)模在上市前后迎來兩級跳，從2009年的6.93億元增長至2010年的12.47億元，2011年增至17.53億元。然而完成上市后，天福業(yè)績始終停滯不前，2012年—2020年各期營收均未突破18億元。受疫情影響，天福2022年營收下降10.87%，至17.15億元，凈利潤下降42.57%，至2.06億元。

從目前擬上市的三家茶企業(yè)績表現(xiàn)來看，瀾滄古茶、八馬茶業(yè)、中茶股份2021年營收分別為5.59億元、17.44億元、24.34億元，凈利潤分別為1.29億元、1.63億元、2.84億元，三家茶企的市占率均不足1%。另據(jù)新京報記者不完全統(tǒng)計，過往及現(xiàn)存19家新三板掛牌茶企中，以摘牌前最后一個完整財年報告為基準(zhǔn)，營收過億的僅有七彩云南、謝裕大、美靈寶、松蘿茶業(yè)、茗皇天然5家企業(yè)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前營收規(guī)模超過5億元的茶企在業(yè)內(nèi)就可以稱作大企業(yè)。但與產(chǎn)品屬性相似的白酒行業(yè)相比，目前幾大茶企的營收規(guī)模尚不及幾大上市酒企的凈利潤水平。根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會《2022中國茶葉行業(yè)發(fā)展報告》，2021年參加調(diào)研的184家企業(yè)平均總資產(chǎn)約為2.93億元，凈利潤在1億元以上的企業(yè)僅有14家，占樣本數(shù)量的7.6%，中小企業(yè)依然是行業(yè)主流。

廣科管理咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，茶產(chǎn)業(yè)缺乏具有高收益率的品牌，所以企業(yè)運營需要持續(xù)不斷的現(xiàn)金流支撐，上市既可以解決部分歷史遺留的股份問題，也可以開辟新的融資渠道。由于茶企缺少長期穩(wěn)定高速成長的基礎(chǔ)，上市存在一定難度。

國茶實驗室創(chuàng)始人羅軍此前對新京報記者表示，中國茶業(yè)都是從茶山走出來的資源型品牌，無論規(guī)模多大，本質(zhì)上還是忠實于資源。目前中國茶葉年產(chǎn)量已超300萬噸，茶葉消費市場已進入供大于求階段，而資源型品牌與消費型品牌對比，在與新消費人群溝通上缺乏優(yōu)勢，傳統(tǒng)消費人群又被茶農(nóng)等小品牌垂直服務(wù)分割，集中度較低，難以滿足資本市場的增擴需求。

內(nèi)控問題是監(jiān)管重點

盡管茶企規(guī)模偏小，但鄧增永認(rèn)為，將茶產(chǎn)業(yè)與一般的快消品簡單比較并不妥當(dāng)。“茶產(chǎn)業(yè)的總體量并不小，并非一個工業(yè)化程度很高的產(chǎn)業(yè)，且參與主體眾多，進入門檻不高，因而顯得分散。同時，一個‘茶’字背后，有六大茶類知名度和規(guī)模不等的名茶，進一步加劇了行業(yè)分散狀況。目前茶行業(yè)除了數(shù)量不多的國資茶企外，絕大部分茶企都是從種茶或賣茶開始，積累資本和吸引人才不是一件容易的事。”

在他看來，茶企上市在原料采購方面有農(nóng)產(chǎn)品的天然弊端，茶葉原料價格波動幅度大，不同季節(jié)、不同產(chǎn)區(qū)、不同年份、不同等級的原料彼此間可能存在十倍、幾十倍的價差，“比如明前鮮葉，可謂一天一個價，存在很大的變動空間，自然也就有較大的調(diào)節(jié)空間。而上市監(jiān)管思路是防止企業(yè)操控利潤，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營、關(guān)聯(lián)交易，關(guān)注企業(yè)的成長性等。”

鄧增永提到的經(jīng)營規(guī)范問題，也是上市監(jiān)管部門的關(guān)注重點。由于“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”位列深交所創(chuàng)業(yè)板“負(fù)面清單”，八馬茶業(yè)此前在向創(chuàng)業(yè)板沖刺時，被反復(fù)問詢的一個問題是其“創(chuàng)業(yè)板地位”，并被要求披露將自己歸為“零售業(yè)”而非“精制茶制造業(yè)”的合理性等，這也被外界視為八馬茶業(yè)后期將上市方向從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向深市主板的主要原因。

八馬茶業(yè)方面回復(fù)問詢稱，公司將傳統(tǒng)茶葉零售與新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)、新模式進行了深度融合，屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為證明自身歸屬于零售業(yè)，其還將“自主分裝”生產(chǎn)模式從“精制茶加工”中剔除，稱“自主分裝”的起點是從半成品開始，與“自主生產(chǎn)”從毛凈開始加工有所區(qū)別。

與八馬茶業(yè)不同，瀾滄古茶最為外界詬病之處來自“經(jīng)銷商變股東”。對于2021年上會前一天撤回上市申報材料，瀾滄古茶此前稱系“疫情導(dǎo)致相關(guān)上會人員被封閉管理所致”。不過從證監(jiān)會2022年5月對瀾滄古茶出具的境外上市反饋意見來看，有多條是針對公司股權(quán)及內(nèi)控問題，如說明近親屬之間轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因及背景，廣州天速等4家公司增資入股的原因及定價依據(jù)，是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或利益輸送安排等。

招股書顯示，瀾滄古茶股東王娟曾是公司經(jīng)銷商，王娟胞姐100%持股的墨江烏金商貿(mào)有限公司，以及瀾滄古茶另一董事配偶之胞弟經(jīng)營的臨沂批發(fā)城普沁茶行，均曾是公司經(jīng)銷商。對此，瀾滄古茶曾在2022年6月回復(fù)媒體稱，報告期內(nèi)已無持股5%以上股東在任何經(jīng)銷商擁有任何權(quán)益。

值得關(guān)注的是，在內(nèi)控問題上出錯的擬上市茶企、新三板及港股茶企不在少數(shù)。在部分業(yè)內(nèi)人士看來，這些問題案例難以讓上市監(jiān)管部門相信茶企商業(yè)模式的可靠性和可持續(xù)性。

據(jù)《安溪報》2017年11月報道，由于消費環(huán)境和市場調(diào)整等因素影響，安溪鐵觀音集團資金周轉(zhuǎn)陷入困境，特別是為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等，公司經(jīng)營狀況進一步惡化。2015年，安溪鐵觀音集團進入重整程序，重組方為北京和君集團有限公司。

作為曾經(jīng)的“茶業(yè)第一股”，龍潤茶附屬公司曾在2016年9月與一名借款人簽訂協(xié)議，擬向?qū)Ψ教峁┎欢嘤?.4億元的短期過渡性貸款。同日，該借款人與龍潤茶董事焦家良、焦少良擁有的關(guān)聯(lián)人士（供應(yīng)商）簽訂茶葉儲存協(xié)議。各方同意由龍潤茶附屬公司將貸款所得直接轉(zhuǎn)付給該供應(yīng)商，以支付茶葉儲存費用TXAPP.TV。在未知會董事會的情況下，焦家良、焦少良批準(zhǔn)了貸款協(xié)議，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。這導(dǎo)致審計機構(gòu)對龍潤茶16/17財年、17/18財年業(yè)績“無法表示意見”，體現(xiàn)出內(nèi)部監(jiān)管存在缺陷。

受該事件影響，龍潤茶自2017年6月15日起持續(xù)停牌，直至2021年7月21日被取消上市地位。香港聯(lián)合交易所2021年7月14日發(fā)布紀(jì)律聲明，對龍潤茶及公司多位董監(jiān)高予以譴責(zé)，并認(rèn)為執(zhí)行董事焦家良、焦少良持續(xù)或故意不履行上市規(guī)則的義務(wù)，繼續(xù)留任將會損害投資者權(quán)益。

此外，新三板掛牌茶企抱兒鐘秀及實控人，因公司未如期披露2021年財報，實控人存在股份質(zhì)押且股份被司法凍結(jié)未履行信披等，多次被采取監(jiān)管措施。新三板掛牌茶企白茶股份因虛增2017年利潤，未如期披露訴訟事項，未如期披露2020年、2021年財報等，多次收到監(jiān)管關(guān)注和處分。另一家新三板掛牌茶企黑美人則因未如期披露2020年財報，于2021年8月被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處以公開譴責(zé)的紀(jì)律處分。

茶行業(yè)格局有望改寫

曾在中茶股份、大益茶先后擔(dān)任管理職務(wù)的鄧增永向新京報記者透露，中茶股份當(dāng)初設(shè)立股份公司時，就進行過上市輔導(dǎo)，后因一些原因停止了相關(guān)工作。“如果中茶當(dāng)初上市成功，今天的中國茶業(yè)格局將是另一番模樣。”

在他看來，當(dāng)年的中茶股份擁有央企背景，匯集了很多人才，具備管理能力和品牌知名度，如果上市融資成功，很可能會對茶行業(yè)進行收購整合，現(xiàn)在營收或可突破幾十億，“如果現(xiàn)在進行收購，一是錯過了許多機會窗口，二是成本將高出很多”。

盡管如此，鄧增永認(rèn)為如今的擬上市茶企與十年前的企業(yè)相比，已明顯發(fā)展壯大，業(yè)績體量獲得了幾倍增長。“茶企上市是件好事，可以借助資本市場促進企業(yè)發(fā)展。當(dāng)前的中國茶行業(yè)非常需要強有力的龍頭企業(yè)帶動，茶產(chǎn)業(yè)可以與扶貧、鄉(xiāng)村振興等政策相結(jié)合，從早期幾乎單純地賣葉子到現(xiàn)在賣茶水、賣空間、做文旅、做文化，產(chǎn)業(yè)的基本規(guī)模與延伸空間比十幾年前大了很多，發(fā)展前景廣闊。”

中國茶葉流通協(xié)會近日公布的2022年中國茶葉產(chǎn)銷形勢報告顯示，為解決茶葉供需失衡、質(zhì)量效益不高等問題，龍頭企業(yè)近年來注重補齊基礎(chǔ)短板，構(gòu)建供應(yīng)鏈，并向茶旅游、新茶飲等新消費渠道延展，多個茶類標(biāo)準(zhǔn)化加工生產(chǎn)線得到廣泛應(yīng)用。

在消費端，傳統(tǒng)原葉茶消費穩(wěn)定，白茶近年實現(xiàn)了年均兩位數(shù)的高速增長；茶葉線上交易近三年年均復(fù)合增長率保持在10%以上，2022年交易總額突破330億元；80后、90后甚至00后對茶的接受度持續(xù)走高。

從招股書可以看出，信息化建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、尋求戰(zhàn)略投資機會等，已成為茶企首發(fā)上市募投資金的主要流向。此次IPO，八馬茶業(yè)擬募投資金10.08億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、福建八馬物流配送中心建設(shè)、八馬茶業(yè)信息化建設(shè)、武夷山生態(tài)工業(yè)園一期項目等。中茶股份計劃募投資金約11.4億元，建設(shè)云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目等。瀾滄古茶則計劃募資6.28億元，用于建立現(xiàn)代化物流及倉儲中心，建設(shè)新生產(chǎn)車間及改良現(xiàn)有生產(chǎn)車間，建立銷售渠道，在茶行業(yè)做戰(zhàn)略投資及收購商機等。

中國茶葉流通協(xié)會會長王慶認(rèn)為，茶企上市是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對標(biāo)金融資本的重要嘗試，謀求上市不僅是茶葉企業(yè)融資的重要手段，還能打破茶企規(guī)模瓶頸，塑造具有核心競爭力的規(guī)模企業(yè)，促使企業(yè)同步加強創(chuàng)新能力和綜合實力，推動產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展。

2023年4月11日產(chǎn)經(jīng)周刊《茶葉何以成就茶業(yè)？》

新京報首席記者 郭鐵

編輯 祝鳳嵐

校對 翟永軍